21世纪经济报道见习记者 彭新 美国东部时间8月5日，超微电脑（Supermicro）公布了本财年第四财季（2025年二季度，下称“二季度”）业绩。财报显示，超微电脑二季度营收同比增长7.5%至57.6亿美元，不及市场预估的58.9亿美元；经调整后每股收益0.41美元，不及市场预估的0.45美元。
在市场普遍弥漫着AI需求高涨的乐观预期时，超微电脑营收和每股收益双双低于预期的财报，对投资者犹如冷水浇头。财报公布后，引发市场担忧，超微电脑盘后股价崩跌16.29%，至47.93美元。这家AI浪潮中的"宠儿"不得不面对残酷的现实挑战。
服务器厂商的双重困境
今年初以来，超微电脑股价已大涨近90%，远超戴尔、慧与（HPE）两大竞争对手。但令市场意外的是，超微电脑发布财报后下调了营收目标，该公司最新预计截至明年6月的2026财年营收将达到330亿美元，显著低于今年2月给出的400亿美元目标。彼时，受益于搭载英伟达芯片的AI服务器销售强劲，超微电脑对未来营收非常乐观。
然而，当时市场对超微电脑新财年营收的普遍预期为200亿美元左右，主要担忧其盈利能力恶化。新发布的财报进一步印证了这种担忧。财报显示，超微电脑二季度毛利率为9.5%，已经连续四个季度下滑，此前三个季度，其毛利率分别为13.1 %、11.8 %和 9.6%。
超微电脑作为AI投资浪潮的受益者，在2023年和2024年股价暴涨、营收大增。这也是AI基建扩张红利的体现。然而，进入2025年后，其利润率不断下滑。超微电脑预计其截至9月的季度营业利润率为5%，远低于华尔街平均预期的10%利润率。
一位熟悉服务器市场的投资人告诉21世纪经济报道记者，在服务器的各项成本结构（CPU、内存、SSD、电源、结构件、被动器件等）中，上游的英伟达GPU价值占比越来越高，进一步压缩了服务器厂商的利润空间。即使目前仍是AI投资旺盛时期，服务器厂商在其中价值占比也在逐步降低。
不仅是超微电脑，老对手戴尔也存在盈利方面的问题。5月底公布的最新季度财报显示，戴尔当季每股收益为1.55美元，低于预期的1.69美元。
与此同时，超微电脑等AI服务器厂商在二季度也面临客户需求下降的困境。这在一定程度上与当前的市场状况有关。目前，英伟达的AI芯片处于新旧两代产品更新阶段，客户们大多在等待搭载新一代英伟达芯片的产品，这直接造成旧产品库存处理困难，影响了服务器厂商的销售和利润。
超微电脑首席执行官梁见后也坦言，由于部分客户仍在等待搭载英伟达最新芯片B300、GB300的新产品，导致当前产品需求受挫。他进一步表示，搭载英伟达下一代芯片的服务器产品实际已经就绪，随时可以投入应用，“就等英伟达的支持了”。不过，他没有给出新产品上市的时间表。
据市场调研机构集邦咨询7月底公布的调查显示，服务器厂商近期均聚焦AI服务器产品，从第二季度开始，英伟达GB200、HGX B200等Blackwell系列新平台产品开始放量，更新一代的B300、GB300系列则进入送样验证阶段。
所以，服务器厂商也是矛盾的，一方面面临库存积压的困境，另一方面又期待借英伟达新一代芯片刺激市场需求。
AI服务器面临价格战阴影
在AI浪潮之下，企业投资高涨，谷歌、微软、亚马逊和Meta今年预计将在资本支出上投入近4000亿美元，并计划进一步扩大支出，主要用于构建AI基础设施。
摩根士丹利预计，2025年至2028年，大型科技公司在服务器和数据中心基础设施方面的支出将达到2.9万亿美元，对服务器厂商来说，这是不容丢失的巨大市场。
不过，大型企业在AI基础设施建设上出手阔绰，对价格却普遍挑剔，且议价能力更强。另一方面，上游的英伟达在AI服务器供应链处于强势地位，压缩了服务器厂商的设计自由度，导致各厂商的设计方案几乎没有差异。“GPU是固定的，剩下的部分各家没有太多本质变化，服务器最后就是组装、‘卖铁’和仓储，利润微薄。” 前述投资人像21世纪经济报道记者表示。
从AI服务器产业链来看，上游面对着英伟达、AMD等核心供应商，下游又有亚马逊等大型云服务商类型的客户，AI服务器公司为争夺订单，扩大市场份额，不得不彼此压价。为了维持或者得到更大的市场份额，部分厂商近期甚至展现出激进态度，使“价格战”不可避免地出现。
据报道，此前，戴尔为争取马斯克旗下xAI公司的50亿美元AI服务器大单，接受了较低的利润率。戴尔公布的最新财报显示，其单季度AI服务器订单为121亿美元，积压的AI服务器订单则达144亿美元。不过，市场分析师普遍认为，AI服务器订单为戴尔带来的利润率仍相当单薄。甚至有分析师认为，AI服务器为戴尔带来的利润率可能接近“个位数”水平。
尽管AI已经成为势不可挡的长期趋势，但超微电脑等AI服务器厂商的案例也显示，AI硬件企业并非无懈可击。市场高度依赖新产品节奏、上游芯片交付、价格博弈和客户采购节奏，这些都让企业盈利能力面临巨大挑战，涨幅过快也可能透支预期。
在超微电脑财报发布同日举行的业绩电话会上，众多分析师向超微电脑管理层询问的重点问题就是，如何应对竞争对手的价格战并改善利润率。对此，梁见后在电话会上回应称，超微电脑正推动收入来源多元化，向更高利润的市场转向，比如，针对物联网和电信等细分市场，推出了对应的优化解决方案，并将在供应链布局上更加灵活，满足客户需求，以应对关税等挑战。
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